白銀： 工業(yè)金屬“ 新貴 ” ，貴金屬“ 價值擔(dān)當(dāng) ”

白銀歷史悠久，憑借著理化屬性穩(wěn)定、 易于保存等特點， 白銀成為人們儲存財富、 貨幣交易的重要手段。 白銀產(chǎn)業(yè)鏈包含上游開采回收、中游冶煉加工 、 下游終端應(yīng)用三大環(huán)節(jié) 。上游通過開采各類有色金屬礦石并冶煉制成銀精礦 ，全球約七成白銀來自鉛鋅等有色金屬的伴生產(chǎn)出， 同時從銀飾廢料、廢舊電子元件回收中獲取再生銀; 中游冶煉環(huán)節(jié)對銀精礦與再生銀進(jìn)行冶煉提純，產(chǎn)出高純度白銀，再進(jìn)行初級加工制成銀棒、銀板 、銀絲 、銀粉等初級產(chǎn)品 ;下游為深加工及終端應(yīng)用環(huán)節(jié)，白銀主要終端應(yīng)用 包括工業(yè)領(lǐng)域( 光伏、 電子電氣、化工材料)、 消費領(lǐng)域(珠寶首飾、 生活用品 ) 及投資領(lǐng)域(銀幣銀條、期貨等)。

金融屬性逐步凸顯

白銀在金融領(lǐng)域兼具貨幣與投資屬性 ，在歷史上承擔(dān)著重要的貨幣職能，如今仍是抗通脹的儲備資產(chǎn)，且因市場規(guī)模相對黃金較小 ， 白銀價格對宏觀環(huán)境、 市場情緒及資金走向更為敏感 ，其風(fēng)險與收益潛力較高 。截至8月26日，COMEX 白銀價格收于 39.21 美元/盎 司 ，較年初上漲 33.87% ，上期所白銀價格收于 9354 元/千克 ，較年初上漲 25.22%。短期 ， 美聯(lián)儲貨幣政策將主導(dǎo)銀價走向 ，9 月 降息概率提升至 87.5% ，且當(dāng)前 COMEX、SHFE 金銀比均高于歷史均值，若降息落地且金銀比持續(xù)修復(fù) ， 白銀價格有進(jìn)一步上行的動能 。

工業(yè)需求穩(wěn)步提振

據(jù)世界白銀協(xié)會統(tǒng)計，2024 年全球白銀消費結(jié)構(gòu)中 ，工業(yè)需求占比59% ，珠寶首飾占 18% ，銀幣銀條占 16%。工業(yè)領(lǐng)域中光伏需求為 197.6百萬盎 司 ， 占總需求約 17%。2024 年全球白銀總需求降 3%至 1160 百萬盎司 ， 因?qū)嵨锿顿Y需求走弱 ，但中國工業(yè)需求增長 7% ，釬焊合金需求在汽車等行業(yè)支撐下增長 3%。 光伏銀漿是光伏電池的關(guān)鍵輔料 ，且當(dāng)下主流TOPCon 電池單 GW 耗銀量高于PERC電池。2025年上半年前五大電池片供貨商出貨量同比增長 12.5% ，其中TOPCon 占 比 88.3%。 隨著 TOPCon 電池滲透率提升、光伏裝機量維持增長 ，未來幾年光伏行業(yè)對銀漿需求預(yù)計將繼續(xù)強勁，將成為白銀工業(yè)需求增長的核心驅(qū)動力 。

　相關(guān)公司

　興業(yè)銀錫(000426) ： 興業(yè)銀錫主營業(yè)務(wù)為有色金屬及貴金屬采選與冶煉 ， 主要產(chǎn)品為銀 、 錫 、 鉛 、 鋅 、 鐵 、 銅 、 銻 、 金等有色金屬 、 貴金屬及黑色金屬 。 興業(yè)銀錫深耕有色金屬行業(yè)三十余年 ， 依托得天獨厚的地域條件 ， 形成了從礦產(chǎn)資源儲備到生產(chǎn)加工的完整業(yè)務(wù)體系。公司通過持續(xù)的資產(chǎn)優(yōu)化與規(guī)范化管理，競爭實力穩(wěn)步提升，旗下 9 家骨干子公司當(dāng)前保有資源量超 5 億噸，其中銀金屬量 3.06 萬噸、錫金屬量 39.9 萬噸。據(jù)世界白銀協(xié)會 2023 年底統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，公司白銀儲量位列亞洲第一 、全球第八 。公司收購宇邦礦業(yè)后 ，白銀保有儲量增至 24536.7 噸 ，占國內(nèi)總儲量的 34.56% ，占全球白銀儲量的 4.46%。 。

江西銅業(yè) (600362) ： 江西銅業(yè)業(yè)務(wù)布局多元化 ， 在深耕銅 、 金 、 銀 、 鉛 、 鋅 、 鎢等多品種礦產(chǎn)開發(fā)的同時 ， 積極拓展金融 、 投資 、 貿(mào)易及技術(shù)支持等增值服務(wù) ， 形成完整且高效的產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系 。公司 2024 年末自有礦山白銀儲量達(dá) 8252.6 噸 ，為白銀生產(chǎn)提供了堅實資源保障 。 公司白銀主要源于銅精礦伴生資源 ， 在銅采選及冶煉過程中 ，公司借助先進(jìn)技術(shù)實現(xiàn)白銀高效回收 ， 極大提升了資源綜合利用效率 。 公司白銀產(chǎn)品主要用作銀焊料 、電鍍 、銀觸點 、裝飾工藝品的原材料 。2024 年 ，江西銅業(yè)白銀產(chǎn)量達(dá)到1214.18 噸 ，銷量為 1258.59 噸 。公司配套建設(shè)先進(jìn)白銀冶煉生產(chǎn)線 ，形成從礦石開采到精煉的完整產(chǎn)業(yè)鏈 ， 有力確保了產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng) 。“江銅牌 ”白銀是倫敦金銀市場協(xié)會( LBMA)和上海期貨交易所注冊產(chǎn)品，具備過硬品質(zhì)與品牌影響力 。隨著銅礦資源開發(fā)及冶煉技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新突破 ， 白銀產(chǎn)量有望穩(wěn)定增長 ， 進(jìn)一步提升市場份額。

盛達(dá)資源 (000603) ： 盛達(dá)資源核心業(yè)務(wù)聚焦貴金屬與有色金屬礦的采選及銷售，公司業(yè)務(wù)布局集中于內(nèi)蒙古 、 四川 、 湖南等資源富集區(qū)域 ， 旗下控股銀都礦業(yè) 、 金山礦業(yè) 、光大礦業(yè) 、金都礦業(yè)等 7 家礦業(yè)子公司 ，原生礦山業(yè)務(wù)以銀 、金 、鉛 、鋅等金屬采選為主 。 截至 2024 年末 ， 公司保有銀金屬量超 7000 噸 、金金屬量超 26 噸 ， 年采選能力近 200 萬噸 。公司資源儲備規(guī)模大且品位高 ，其中銀都礦業(yè)拜仁達(dá)壩銀多金屬礦是國內(nèi)上市公司中毛利率較高的礦山之一 ， 金山礦業(yè)額仁陶勒蓋銀礦為國內(nèi)單體銀礦儲量最大的獨立大型銀礦山之一。2025 年上半年金山礦業(yè)資源儲量核實報告通過評審，新增銀金屬量 608.67 噸 、伴生金金屬量 5046.19 千克 ，進(jìn)一步延長礦山服務(wù)年限 。 白銀業(yè)務(wù)是盛達(dá)資源的核心盈利來源，2025 年上半年，公司礦產(chǎn)銀金屬收入占有色金屬采選收入的比重為 56.26% ， 占營業(yè)收入的比重為 39.73% ， 礦產(chǎn)銀金屬銷售產(chǎn)生的利潤占公司有色金屬采選利潤的比重為 56.39% 。 從業(yè)務(wù)模式看 ， 公司白銀產(chǎn)出主要銀鉛鋅礦山產(chǎn)出的含銀鉛精粉 、 含銀鋅精粉以及金山礦業(yè)直接生產(chǎn)的銀錠。

參考資料：20240828-東莞證券-白銀行業(yè)深度報告：工業(yè)需求與金融屬性雙輪驅(qū)動

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